以知識圖譜與大數據分析為核心業務的AI企業海致科技集團（以下簡稱“海致科技”）再度向港交所遞交招股書，引發了市場廣泛關注。此次沖擊港股，距離其去年在科創板終止審核僅過去一年時間。細究其招股書，海致科技呈現出的是一幅在高速增長的AI賽道中，面臨連年虧損、研發投入相對收縮，并背負著巨額可贖回負債的復雜圖景。其核心業務“技術開發服務”的成色與可持續性，也因此成為市場審視的焦點。

一、 光鮮營收背后的盈利困境：連年虧損與現金流壓力

招股書顯示，海致科技近三年營收增長顯著，由2021年的約4.14億元（人民幣，下同）增至2023年的約6.03億元，年復合增長率達到20.7%。這主要得益于其在公共安全、金融風控、企業管理等領域的解決方案被客戶采納。與營收增長形成鮮明對比的是其持續擴大的凈虧損。2021年至2023年，公司凈虧損分別約為6.93億元、7.12億元及6.87億元，三年累計虧損超過20億元。即便剔除優先股公允價值變動等非現金項目的影響，經調整凈虧損額依然不容樂觀。

持續的虧損消耗了大量現金。報告期內，公司經營活動現金流持續為負，2023年凈流出約1.62億元。這意味著公司自身的“造血”能力尚不足以支撐其運營與發展，對外部融資的依賴度極高。此番上市募資，緩解資金壓力、補充營運資本無疑是核心訴求之一。

二、 研發投入“縮水”之辯：效率提升還是戰略收縮？

作為一家以技術立身的AI公司，研發投入是衡量其未來競爭力的關鍵指標。一個值得注意的現象是，海致科技的研發開支占收入的比重呈現下降趨勢。從2021年的約50.2%顯著下降至2023年的約28.8%。盡管絕對金額從2.08億元增長至1.74億元（2022年達到峰值2.46億元），但占比的下降引發了市場對其技術投入持續性的疑慮。

公司解釋稱，這得益于研發效率的提升以及部分研發項目進入相對成熟階段。在AI技術日新月異、大模型競爭白熱化的當下，持續高強度的研發投入是保持技術領先性的基本前提。研發占比的下降，是精細化運營的成果，還是為追求短期財務表現或應對資金壓力的戰略收縮，需要持續觀察。尤其是在其核心的“技術開發服務”板塊，能否持續迭代并構建足夠深的技術護城河，將直接決定其長期價值。

三、 頭頂“達摩克利斯之劍”：20億可贖回負債的上市救贖

招股書中另一項沉重的負擔，是高達約20.47億元的可贖回負債。這部分負債主要源于公司歷史上多輪融資中發行的可贖回優先股。根據協議條款，這些優先股在特定條件（如未能如期上市）下可能被持有人要求贖回，構成公司重大的潛在現金流出義務。

此次赴港上市，成為海致科技解決這一“懸頂之劍”的關鍵一役。成功上市后，這些優先股預計將自動轉換為普通股，從而徹底消除這筆巨大的或有負債，極大改善公司的資產負債表結構。可以說，上市不僅是為了融資發展，更是一場關乎生存的“負債清零”之戰。這也不難理解為何在科創板折戟后，公司迅速轉戰港股，上市訴求之迫切可見一斑。

四、 核心驅動力審視：“技術開發服務”的挑戰與機遇

海致科技的收入主要來源于技術開發服務、軟件產品銷售及SaaS訂閱。其中，技術開發服務是絕對主力，2023年貢獻了超過85%的收入。該業務主要為客戶提供定制化的知識圖譜平臺搭建、數據分析模型開發及解決方案實施服務。

這種模式的優勢在于能深度綁定客戶，尤其是公安、金融等大客戶，單筆合同金額高。但挑戰也同樣明顯：項目制模式可能導致收入波動性較大、人力成本高企侵蝕利潤，以及難以實現標準化產品的規模效應。隨著AI技術普及，客戶對標準化、模塊化、開箱即用產品的需求可能增加，這對海致科技的定制化開發模式構成長期考驗。公司也在招股書中提及將加強標準化產品及SaaS服務的推廣，這正是為了平衡項目制風險，尋求更健康的增長曲線。

技術初心與資本現實的平衡術

海致科技再闖港股，是一場在技術理想、市場擴張與嚴峻財務現實之間的艱難平衡。它擁有在垂直領域深耕的經驗和標桿客戶，但其持續虧損、研發投入占比下降以及巨額贖回負債的壓力，也是投資者無法回避的問題。上市若能成功，將為其卸下負債重擔、打開新的融資通道。長期來看，市場最終考量的仍是其“技術開發”的內核是否足夠堅實，能否在激烈的AI競爭中，將技術優勢有效轉化為穩定且具規模的盈利能力，實現從“燒錢拓荒”到“自我造血”的真正跨越。這條突圍之路，注定崎嶇而備受矚目。